【天风研究·固收】孙彬彬
摘 要
三重压力进一步增添疫情负面冲击，就业形势愈发严峻，3月情形已然相当不容乐观，二季度鉴于毕业季而易于出现失业率进一步提高的状况。
此结果存在着总量方面导致的缘由，同时也有着源于结构的困扰，因而应对举措需要从总量以及结构这两个不同方面来予以思考，。
从总量角度而言，于我们探讨GDP之际，是需要去关注就业情形的，现今政府工作目标设定呈现出两种5.5目标，其一在于GDP增速维持处在5.5％左右的水平，其二则是调查失业率应当控制在5.5％以内。自2019年起直至如今所处年份，今年所提出的就业目标要求达成的条件乃是最为峻厉的。我们始终都在持续不懈追求着高质量发展，然而就业乃是确保国家太平、人民安乐得以稳固的根基所在，基于这个特定角度来进行剖析的话，依旧是要对经济具备一种托底的保障作用，并且要对新增加出现的下行压力予以一定程度的抵销作用，按照这样的情况来讲，保持一定额度水平上的数值增速依然不失为就业得以顺利稳进的必要前提条件。
况且，2020年城镇调查失业率目标大概是6％上下，而当前的失业率正从这个底线滑落出去。
从这个角度出发，总量政策的应对只能是更加积极。
打头阵的当数财政，鉴于三重压力与疫情冲击以及外部因素相互叠加起来 ，所以政府增加杠杆属于合乎情理的做法 ，这同样是2022年最为确定无疑的一个变量 。
至于货币政策，仍然保留进一步加码宽松的可能，包括降息。
孙国峰司长于《健全现代货币政策框架》这一文章当中，在谈到优化货币政策目标体系之际，作出了如下这般的表述，：
首要目标设定为币值稳定，进而更加看重就业目标。依据《中国人民银行法》，人民银行把“保持货币币值的稳定，并且借此推动经济增长”当作目标，这就表明首先得保持币值稳定，于内要维持物价稳定，对外要令人民币汇率于合理均衡的水准上大体稳定，从而给经济发展供给适当的货币金融 environment（按要求此处未替换为合适中文词汇）。与此同时要将服务实体经济确立为民航，把就业列入考量范围。秉持系统观念，强化前瞻性思考、全局性谋划、战略性布局、整体性推进，在多个目标当中去寻觅动态平衡。
就央行来讲，其法定职责明晰，货币政策将币值稳定当作首要目标，且更关注就业情况，去年9月28日，易纲行长发表于金融研究的《中国的利率体系与利率市场化改革》这一文章逻辑阐释得更为清楚，依据利率黄金法则，当经济增速比潜在经济增速低时，从逻辑上来说就应当调低利率，央行的行动不会因致使经济下降的原因并非总量而不实施，经济存在压力时，该宽松就得宽松，涵盖量宽以及价宽。
从结构角度来看，处于高质量发展以及新旧动能转型进程当中，是很难做到“先立再破”的，大多数情况下呈现的都是“不破不立”的状况。再加上既有的就业结构、产业结构、人口结构以及区域结构发生了变化，结构性失业的压力就显得更为突出了。在这个时候，除了总量工具之外，是需要更大力度的社会政策来进行托底的。就业方面，当下最为脆弱之人依旧是大中专院校毕业的学生以及农民工，而就业压力最大的角色却是那些背负着杠杆的身为家庭主要劳动力的人，从这样的角度出发，借助财政转移支付去有效地抵抗住上述群体所面临的资产负债表压力，是当前政策能够纳入考虑范围内的一种选择，又或者可以说这更加显著地表明了政府加杠杆的必要性。
当然，我们始终在谈论的一个观点是，政策并非是应不应该存在的问题，而是将会呈现怎样的态势。总量与结构是并行推进的状况，还是可能存在偏向有依赖重点的情形，市场依旧需要去留意政策的核心要点以及政策之间相互协同配合的组合状况。
经济被疫情“倒春寒”拉回到起点。就业状况是判断经济好坏的关键。今年《政府工作报告》提出财税、金融等政策都要围绕就业优先实施。并且要把城镇调查失业率全年控制在5.5％以内。相较于去年城镇调查失业率5.5％左右的表述。今年任务之重更加凸显。
1. 当 前 就 业 情 况 如 何 ？
先来看就业指标，中国有哪些就业指标呢？虽说监测体系里各类指标多多少少都存在着一定的局限性，不过依旧能够借助已有指标进行综合判断，以此感知就业情况，。
官方最为关注的就业指标乃是调查失业率以及城镇新增就业人数，在这两者之中尤以前者作为重点，这两者都是按月进行公布的，对于调查失业率而言通常是看当月的值及其变动趋势，而新增就业人数一般是看累计值。
1.1. 调查失业率上行
自去年10月起，城镇调查失业率出现连续五个月上涨的情况，并且上涨速度呈现加快态势，去年10月时为4.9％，到3月时，数据变为5.8％，此数据已超出政府工作 报告设定的全年目标上限，31个大城市的调查失业率大幅上行，达到了自2018年以来的新高，为6％。
今年，稳就业任务愈发艰巨的现实映入眼帘，需要在城镇就业的新成长劳动力数量几乎逼近1600万人，尤其是高校毕业生数量攀升至1076万人，此数据再度刷新历史记录制高点，而承载着数亿人就业创业希望的中小微企业以及个体工商户，如今仍深陷诸多困难的泥沼之中…当然，调查失业率是针对全年整体情况进行考量的，并不意味着能排除个别月份的失业率会出现偏高的态势，我们必定会强化各项工作举措，竭尽全力让失业率尽可能维持在较低的水平之上。
——3月5日国新办解读《政府工作报告》吹风会
就1至2月的数据而言，统计局所持的观点是，调查失业率上升主要是源于季节性因素的作用，何以如此说呢，是因为在中国过完春节后有较多的人更换工作，从过往的情况来看，每年1月至2月期间，尤其2月份，都会呈现出季节性上升的状况。随着工作逐渐趋于稳定，失业率在3月份之后会渐渐回落。2月份，25至59岁就业主体人群的失业率为4.8％，相较于上一年同期降低了0.2个百分点，这表明就业形势稳定的态势并未发生改变。
但3月数据表明失业率并没有如期回落，如何解释？
针对此情况，统计局给出的解释是，自今年3月起，因国内疫情因素，部分人群就业难度出现提升，一些求职人员参与招聘时受到了一定程度的影响。并且，企业生产经营困难呈现出有所增多的态势，这也致使就业压力得以加大了。
统计局所做出的解释，究竟传达了什么样的信息呢？其一，对于调查失业率而言，是需要去关注季节性的；其二，在25至59岁这个年龄段的劳动力，属于就业的主体人群，并且这也是判断“就业形势”不可或缺的条件，不过呢，这条件却不一定是充分条件；其三，当下的失业率呈现出反季节性上升的态势，其中非常重要的原因在于，在疫情的冲击之下，求职者面临着应聘困难的状况，而企业经营同样也面临着艰难的处境。
今年，三重压力产生叠加，疫情造成冲击，调查失业率，缺少具有季节性回落的有利条件。
是这种情况，指标数据反映的是现实结果。调查失业率持续在往上走了，呈现出“反季节性”，还“一直接连着上升，并且增速也加快向上”，同时“突破了全年目标”。加上城镇新增就业人数从2021年第四季度开始，就一直持续地比历史同期水平要弱，增速滑落到了负区间，3月的数据又再次比试历史同期水平大幅弱了（除了2020年疫情刚开始爆发的初期那段时间），这些情况全都能够说明：当前就业方面的总体压力一直处在比较高的状态，降不下来。
为何会出现这种局面？
就业呈现不景气状况，其本质乃是供需之间出现失衡，当前时候，劳动力需求呈现出疲弱态势，PMI从业人员分项处在收缩区间，同时从业人员工作时间存在下滑势头，这表明企业对于劳动力投入的需求减少，城镇当月新增就业人数低于历史同期水平，此情况意味着企业所提供的就业岗位在低基数基础之上进一步收缩，至少难以说是乐观的状态。
缘故致使劳动力需求呈现疲弱态势的缘由兴许存在两点，其一为需求的收缩已然出现，鉴于此企业进而降低产能，并且压缩人力投入；其二是针对未来的预期趋向转弱，企业进行扩产能的意愿欠缺十足程度，自然而然便不会招聘数量较多的员工，而这两者还会彼此之间展开相互强化，进而对就业市场形成更为显著的压制作用。
非官方统计指标同样能够予以验证，各种各样各类城市的CIER指数在四季度的时候均出现下行，差距显著明显缩小。依据指标定义，CIER指数等于市场招聘需求人数除以市场求职申请人数，指数下行这一情况表明就业市场相对而言更加偏向于“供大于需”这种状况了。从结构方面来看，二、三线城市的CIER指数相较于一线和新一线城市下降得更快，也许跟当前城镇调查失业率相对于31个大城市的调查失业率上行速度更快这一情形存在着某种联系，也即是说中小城市，有可能感受到了更为巨大的就业压力 。
在3月，百度搜索指数里的关键词“找工作”，还有关键词“失业”，明显上升到了2020年疫情爆发之后的较高水平，这印证了最近一段时间就业市场所存在的压力。
劳动力供给持续扩张是另一个因素，特别主要是应届毕业生属于这一情况，他们的年龄大多处于16 - 24岁这个区间，除此之外企业需求收缩也是一个因素。
25至59岁年龄组的调查失业率走势，跟城镇调查失业率的走势大体相同，16或24岁年龄组的失业率情形没被全面体现。而就业分析里，后者不可或缺，藏着就业的结构问题。虽说25至59岁人群对应就业主要存量，对总体形势“稳不稳”有影响，然而就业“好不好”的关键节点在于，市场能不能及时且有效地吸纳16至24岁的供给增量。
1.2. 重点就业群体压力持续上升
面临就业困难之状况的是青年群体，于16至24岁年龄组别以及25至59岁年龄组别之中，调查得出的失业率存在剪刀差情况，且此剪刀差所处水平已处于历史较高位置，而就在这样的基础之上，今年的此剪刀差数据呈现出明显跳升态势，有数据显示在3月这个已达此剪刀差。为什么会这样呢这个剪刀差数据呢，原因很有可能是总需求进一步收缩从而导致的 。
因能力、经验以及工作稳定性等因素，16－24岁年龄组失业率高原本属于正常情形，然而当下那样的差距如此巨大，明显透示出就业从总量至结构的压力，步入二季度之后，青年群体就业压力或许会更为巨大。
依据往年情形来看，剪刀差在第二季度大概会扩大3个百分点，青年群体的失业率存在突破历史最高纪录的可能性，2021年，在16 - 24岁这个年龄段，失业率于7至10月企业集中进行招聘的期间里下降得较为缓慢，那些本应被消化的劳动力供给并未得到充分的消化，部分未就业的存量延续至今依旧处于待就业状态，呈现出失业率一直居高不下的状况，按照往年的情形，在第二季度走高的季节性因素的推动下，后续失业率将会进一步升高。
16-24岁年龄组失业率为何不乐观？可以进一步分析。
1.2.1应届毕业生
参考以往年度新增就业的人数，近些年来就业市场每一年能够吸纳的劳动力处于1200至1400万人大致范围。鉴于今年政府工作报告依旧把新增就业目标设定成1100万人，并且经济增速出现了下滑情况，预估今年新增就业人数或许在1100至1300万人这一区间，就业市场吸纳能力显著提升的可能性不高，其规模赶不上劳动力供给的增量。
按照统计局最新能够获取到的数据来看，在2021年的时候，研究生毕业的人数为77.3万人，这一数字与上一年相比增加了4.4万人，普通本专科毕业生人数是826.5万人，增加了29.3万人，中等职业教育毕业生人数为484.1万人，减少了0.8万人；而在2020年，成人教育和网络教育本专科毕业生的总数是519.2万人，与之前相比增加了73.8万人。
假定今年各项数据跟前面那些是一样的，并且就连从本专科继续升学直到研究生的人数都增长到了100万，在进行扣除之后，按照80％的就业率来计算，与之相对应的需要去消化的劳动力供给增量大概是1445万人。
论及今年情形，教育部表明，“2022届普通高校毕业生规模以及增量创下历史最高纪录，就业形势繁杂严峻”。政府工作报告提到，“切实做好高校毕业生等重点群体就业工作”，“今年高校毕业生数量超过1000万人，需强化就业创业政策支撑以及不间断服务”。
年内，需要就业的城镇新增劳动力所实现的数量，达到了大约1600万人这个规模，此规模处于多年以来的最高水准之上。高校毕业生的数量为1076万，该数量处于历年来的最高程度上。
——2022年两会李克强总理答记者问
供给压力高企，同时需求存在萎缩：
今年，高校毕业生规模预计为1076万人，其规模以及增量，均创造了历史最高纪录。与此同时，疫情对于就业所产生的影响，依旧在持续着。部分行业以及企业的生产经营，尚未恢复至疫情之前的水平。就业市场当中，用人需求存在着不确定性，部分中小企业扩大吸纳就业的能力有所下降，散发疫情对校园招聘活动造成了不利影响。
——《经济日报》谈青年就业问题
除了供需总量因素外，毕业生还面临供需错配的结构性问题。
结构问题在于：
职场新人流动性大，平均在职时间短，LinkedIn出据“第一份工作趋势洞察”说，95后从业者头一份工作平均在职时长约7个月，显著低于90后（19个月）、80后（43个月）以及70后（51个月）。
二是，毕业生就业意愿，和现有需求不匹配。智联招聘调查发现，近两年，超40％受访者，希望从事互联网或金融行业工作。以800万毕业生基数，和80％就业率保守估计，每年，近260万劳动者，希望进入上述行业。但是，根据国家统计局数据，2017 - 2020年，互联网和金融行业，城镇就业人数，共新增252万人，这说明，热门行业岗位，明显供大于求。
自存量占比予以观察，制造业属于吸纳就业的基本盘，建筑业归为吸纳就业的基本盘，地产业同样是吸纳就业的基本盘哦，然而呢，有着意愿去从事上述行业的年轻劳动者比例，和行业规模明显呈现出不匹配的一种状况呀。
1.2.1 农民工
国家统计局存在两项调查，这两项调查和农民工相关，它们共同构成了国家统计局农民工调查的有机整体，进而为制定农民工政策提供了可靠依据。
2008年起始的农民工监测调查，是从输出地农村的视角，去显现农民工的规模、流向还有分布；2015年起开展的农民工市民化调查，是从输入地城镇的角度，来反映新型城镇化进度下农民工的现状及基本公共服务均等化情形。
在2021年的时候，农民工的规模处在2.93亿人的数量上，然而近些年来，其增速呈现出放缓的态势，并且在年份增量这方面，明晰地比不上应届毕业生 。
农民工就业结构持续出现如下变化：
其一是从业人口呈现出老龄化的状况，使得年轻劳动力从事相关行业以及重体力劳动的意愿在日渐减弱，这个趋势会让农民工就业与25至59岁调查失业率的联系变得更为紧密，也就是说，在分析16至24岁调查失业率的时候更应当去关注毕业生。
其二是从事的行业方面出现结构的变化，以往吸纳众多农民工的制造业，以及建筑业其所占的比例正逐步回落，而住宿餐饮业、居民服务业等属于轻体力劳动的第三产业正在承接劳动力的转移，然而在疫情的冲击之下，这些行业受到防疫措施以及线下消费恢复情况的限制 。
首先，存在这样一种情况，即选择在省内就业的占比呈现出逐年提升的态势。其次，这一趋势或许能够表明，农民工市民化的进程依旧处于偏慢的状态 。
1.2.1 灵活就业能否分忧？
2020年7月14日那天，多个部委联合发布了《关于支持新业态新模式健康发展激活消费市场带动扩大就业的意见》，意见当中提到了“鼓励发展新个体经济，开辟消费和就业新空间”，具体的举措包含“积极培育新个体，支持自主就业”，还包含“大力发展微经济，鼓励副业创新”，另外也包含“强化灵活就业劳动权益保障，探索多点执业”，通过这些从而为灵活就业构建更为良好的政策环境。
接着，国务院办公厅于7月31日公布了《关于支持多渠道灵活就业的意见》，进而再次清晰表明灵活就业于解决当下就业问题层面的重要意义：
存在着个体经营这种就业方式，还有非全日制这种就业方式，以及新就业形态等多样且灵活的就业方式了，它们是劳动者实现就业并增加收入的关键重要途径，对于拓宽就业全新有着重要渠道，对于培育发展新型有重要动能。为了全方位强化稳定就业的相关强有力举措，要落实保障居民就业的任务，经过国务院同意了，现在就要针对支持多种渠道灵活展开这个就业提出下面这些意见 。
文件提出了对灵活就业的支持，这支持包含了拓宽灵活就业发展渠道，还涵盖优化自主创业环境，并且加大了对灵活就业保障支持等。
2020年8月7日，国务院政策例行吹风会举行，人社部副部长李忠在会上，针对文件内容，予以了进一步的解释 。
我国灵活就业形势丰富多样，有包含个体经营、非全日制以及所谓新就业形态等之分，从业人员规模约达2亿人。它在解决劳动者生计之际，缓和了城镇就业压力，进而促成了一种起到吸纳就业的关键事物般的存在，即“蓄水池”。于当下就业形势严峻复杂的背景之中，支撑多渠道灵活这一就业方式，属于做好“六稳”工作环节、落实“六保”相应任务所呈现的具体性举措，是能够激发劳动者创业活力以及促使其创新潜能得以释放的颇为有效的手段，还是解决低收入群体就业的具有重显著要价值的途径 。灵活就业人员范围里，小商小贩数量占比多，生活服务业就业从业者多，大龄失业人员数量也多，然而抗风险能力却很弱，遭受疫情冲击更为直接，除此之外，面临着资金筹集难题，要面对场地支持方面的困难，还存在服务保障上的难题，同时能力提升也困难重重等问题。
国务院的文件结合这段发言，传达了很多信息。
一，灵活就业的所涵盖含义之中，包含个体经营这一方面因素（注：“要鼓励劳动者去创设那种投资规模小、能够较快见到成效、易于实现转型、风险程度相对较低的小规模、经济性质的实体企业。并且要对各类具有特色的小型店铺的发展给予支持”）除此之外，还涵盖非全日制就业这一方面内容（注：“需促使非全日制劳动者较为大量集中的保洁绿化行业、批发零售行业、建筑装修行业等，实现质量提升以及规模扩大”） 。提升养老、托幼、心理疏导以及社会工作等社区服务业的吸纳就业能力，加快推动网络零售、且移动出行、还有线上教育培训、互联网医疗、在线娱乐等行业发展，鼓励互联网平台企业、中介服务机构等降低服务费、加盟管理费等费用，创造更多灵活就业岗位，吸纳更多劳动者就业 。
其二是表明，灵活就业乃是解决就业问题的关键途径。依据统计局2022年2月的问答可知，灵活就业人员能够纳入城镇就业人口里的“自营劳动者”当中，或者归入“家庭帮工”范畴（像个体经营、直播这类），还包括“依赖性合同工”（例如外卖骑手和网约车司机） ，而灵活就业属于调查失业率以及城镇新增就业的统计范畴 ，在解读就业指标时需要考量这方面带来的影响。
三是对其特征予以说明，其特征呈现为，主要从业人员的平均收入水平处于较低状况，并且抗风险能力较为薄弱，但是灵活就业对于解决民生问题而言具有至关重要的意义，在当前现行的治理体系情形之下，政策扶持成为必然会做出的选择。
灵活就业现状如何？
这里还得说一说，不能不提及灵活就业这事儿，为啥这么讲呢，是由于在这方面存在着超两亿人的状况，那种就业形式呈现出错综复杂、多元化众多的样态，并且覆盖范围极为广阔。鉴于咱们身为一个处于发展进程中的国家，如此这般的就业形式将会相当长一段时间内都会存在着。
——2022年两会李克强总理答记者问
我国新产业，新业态，新模式持续较快发展，各种灵活的就业模式吸纳了诸多劳动力就业，当下我国灵活就业人员已达约2亿人，据调查，一些平台外卖骑手达400多万人，有些平台上从事主播及相关岗位的从业人员有160多万人，较上年增加近3倍。
——国家统计局就2021年国民经济运行情况答记者问
依据《中国灵活用工发展报告（2022）》来看，制造业在灵活用工存量里占据较大比例，建筑业同样如此，这和此类行业的性质存在关联。众多从业者开展工作是以任务作为导向的，会伴随任务的达成，持续去切换雇主，并且不会签订长期正式合同来保障就业关系的稳定性。再者互联网领域规模得以扩张，居民服务等领域规模也在扩张，这种扩张更多的是和新的产业，以及新的业态，还有新的模式有着紧密关系关联，并非基于传统的某些单一因素所导致的规模变化等情况。
另据《2021年中国灵活用工市场发展研究报告》所做出的测算，灵活用工市场在2016年至2019年期间，复合增长率达到45％，后续这个市场或许仍然会有25％的增长，市场持续保持快速扩张这种结论，与国家统计局所提及的说法不相悖，是一致的 。
除此以外，即便灵活就业能够在一定程度之上对就业总量方面的压力予以解决，不过依旧需要对从业者的就业质量加以关注。有相当一部分的受访者之所以选择灵活就业，是由于现实方面的原因，像是缺少其他的工作选择、面临较大的经济压力等等，这意味着此种选择更多呈现出来的是被动而非主动。灵活就业进行扩张的原因，一方面是来源于新经济形态所派生出来的需求，另一方面是因为传统行业的就业岗位不够充足，进而使得劳动力供给被迫出现溢出，最终表现为就业数据的“蓄水池” 。
劳动报酬以及劳动保障水平方面，灵活就业相比传统就业要差一些，月薪更低，五险一金覆盖范围更小了 。针对社会人群展开访谈调查可知，大部分接受访谈的人觉得灵活就业存在更大的不确定性，相关保障体系需要进一步完善，很难断言这种就业方式能够普遍减轻从业者的生活压力 。
2. 近 期 情 况 如 何 ？
3月之后，疫情出现扩散的情况，由此带来防控政策，防控政策逐渐趋向严格，这情况再次对相关区域以及行业造成深度影响 。
具有代表性的，处于大中规模的城市当中，地铁的客流情况，以及百城拥堵指数，在这一轮疫情期间，呈现出快速下降的态势，已比2020年的时候更低了。
此外，整车货运流量指数快速收缩，这或许是防控措施下城市间物流阻力增大这个情况的表现，它会抬高物流成本，甚至因为原材料供应不畅，导致工业生产受阻。
线下消费不景气能从电影票房收缩体现出来，疫情过后居民消费长时间处于疲软状态，疫情冲击更是让情况变得更糟，按照2019年的情况，春节档脉冲后票房本该在3月初回落并在之后保持稳定，然而3月以来封控措施愈发严格，票房持续下滑，已经和2020年初的情形相似了。
这些情况都表明，3月以来我们面临更为严峻的就业形势。
3. 进 一 步 的 思 考
三重压力进一步叠加疫情负面冲击，就业形势更为严峻。3月的情况已经很不乐观，二季度因为毕业季容易出现失业率更进一步的上升。
这个结果既有总量的原因，也有结构的困扰。所以应对也要从总量和结构两个方面考虑：
总量角度，当我们讨论GDP的同时，需要关注就业。今年政府工作目标中有两个5.5目标：一个是GDP增速5.5％左右；另一个是调查失业率5.5％以内。从2019年以来，今年的就业目标要求最高。我们一直在追求高质量发展，但就业是国泰民安的基础，从这个角度来说，还是要对经济有托底以及对新增的下行压力有对冲，换言之，一定的增速仍是就业的前提。
更何况2020年城镇调查失业率目标是6％左右，目前的失业率正在滑出这个底线。
从这个角度出发，总量政策的应对只能是更加积极。
首当其冲是财政。因为三重压力叠加疫情冲击和外部因素，政府加杠杆是应有之义。这也是2022年最为确定的一个变量。
至于货币政策，仍然保留进一步加码宽松的可能，包括降息。
孙国峰司长在《健全现代货币政策框架》一文中谈及优化货币政策目标体系时，作如下表述：
以币值稳定为首要目标，更加重视就业目标。根据《中国人民银行法》，人民银行以“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”为目标，这意味着首先要保持币值稳定，对内保持物价稳定，对外保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，为经济发展提供适宜的货币金融环境。同时要以服务实体经济为方向，将就业纳入考量。坚持系统观念，加强前瞻性思考、全局性谋划、战略性布局、整体性推进，在多重目标中寻求动态平衡。
对于央行而言，法定职责写得很清楚，货币政策以币值稳定为首要目标，更加关注就业。去年9月28日，易纲行长发表在金融研究上的《中国的利率体系与利率市场化改革》这篇文章逻辑讲的更清晰，按照利率黄金法则，当经济增速低于潜在经济增速，逻辑上就需要调低利率，央行的行动不会因为导致经济下降的原因不在于总量而不做，经济有压力，该宽松还是要宽松，包括量宽和价宽。
结构角度，在高质量发展和新旧动能转型的过程中，很难“先立再破”，大多数情形都是“不破不立”。叠加即有的就业结构、产业结构、人口结构和区域结构变化，结构性失业的压力更为突出。这个时候在总量工具以外，需要更大力度的社会政策托底。当前就业最为脆弱的人群仍然是大中专院校毕业生和农民工，就业压力最大的则是背负着杠杆的家庭主要劳动力，从这个角度，通过财政转移支付有效对冲上述群体的资产负债表压力，是当前政策可以纳入考量的选择。或者说更加彰显了政府加杠杆的必要性。
当然，我们一直谈的一个观点，政策不是应不应该的问题，而是会如何。总量和结构是平行推进还是或有倚重，市场仍然需要关注政策重心和政策间相互配合的组合情况。
风 险 提 示
疫情超预期蔓延，国内外政策调整超预期。
